[С чего все начиналось]
[Роль евро]
[Слабый евро - сильная Европа: миф или реальность?]
[Евро и мировые рынки капитала]
[Евро в России]
[Что нужно для того, чтобы стать членом Евроклуба]
[Наличные евро]
[И тем не менее...]

Евро: проблемы и перспективы развития

1 января 1999 г. вступило в силу соглашение об Экономическом и валютном союзе (ЭВС) между 11 странами ЕС. С этого дня Германия, Франция, Италия, Испания, Бельгия, Нидерланды, Португалия, Австрия, Ирландия, Финляндия и Люксембург образуют экономическое пространство, связанное единой валютой, едиными учетными ставками и единой денежной политикой, проводимой Европейским центральным банком (ЕЦБ), которое уже получило неофициальное наименование Еврозона или Евроленд. Еще четыре члена ЕС (Великобритания, Швеция, Дания и Греция) по различным причинам пока остаются вне ЭВС.
Около полудня 31 декабря министры финансов европейских стран объявили значения обменных курсов, по которым 11 национальных валют будут конвертироваться в новую единую валюту - евро. Около 30.000 человек собрались у здания штаб-квартиры ЕЦБ во Франкфурте-на-Майне, чтобы отметить наступление новой экономической реальности. В течение трехлетнего переходного периода старые валюты будут сосуществовать с евро, но их обменные курсы будут жестко зафиксированы. После 30 июня 2002 г. евро станет единственной валютой в регионе, полностью вытеснив из обращения марки, франки, лиры, песеты и другие национальные денежные единицы. "Приключение Европы наконец началось", - резюмировал британский журнал The Economist.

С чего все начиналось

Пока рядовые граждане праздновали новый триумф европейской интеграции, для банкиров, управляющих инвестиционными фондами, дилеров, торгующих ценными бумагами, представителей регулирующих органов начался кошмарный этап финальных приготовлений. Он продолжался вплоть до 4 января, когда финансовые рынки вновь открылись после рождественских каникул и приступили к торговле в евро на практике. Производилось многократное тестирование банковских компьютерных систем, каналов связи с местными биржами и расчетными палатами. Некоторые крупные банки провели по пять раздельных контрольных запусков системы, и большинство из них объявило о своей полной готовности. В течение выходных, в разгар составления привычной бухгалтерской отчетности по итогам года, финансовые компании должны были также ввести значения конверсионных курсов евро во все свои компьютерные программы, перекоммутировать большую часть своего валютного трейдинга и пересчитать портфели облигаций, акций, деривативов, а также остатков на банковских счетах, ранее деноминированные в различных валютах еврозоны.
Не удивительно, что компания Goldman Sachs, например, не только забронировала номера в ближайших отелях, но и оборудовала специальные "комнаты отдыха" для своего измученного персонала.
Хотя Великобритания и не участвует в ЭВС, однако и в Сити, который остается крупнейшим финансовым центром Европы, около 30.000 служащих трудились все выходные. Озабоченная сохранением статуса Лондона как глобальной торговой площадки, Корпорация Лондонского Сити (влиятельный местный орган власти), управляющая в стиле великодушного диктатора, также внесла свою лепту. Она оплатила работу специальной линии метро, ведущей в Сити, сделала бесплатными все 3.500 своих парковок и даже распорядилась прекратить шумные строительные работы в течение выходных.
Работники регулирующих органов также пропустили большую часть новогодних развлечений. Банк Англии отрядил 300 человек для надзора за внутренними работами и мониторинга банковской системы. Все национальные центральные банки Европы находились в тесном контакте со специальным комитетом ЕЦБ на случай, если будет необходимо предпринимать экстренные действия. Члены Совета ЕЦБ должны были находиться в зоне досягаемости от заранее установленных телефонных номеров.
Франкфуртская фондовая биржа потратила шесть месяцев на перестройку своей торговой и расчетной системы под евро, и ее "конверсионная команда" из 90 человек не была особенно занята на выходных. В результате были настолько уверены, что даже открыли специальный вэбсайт, чтобы все желающие могли час за часом убедиться в достигнутом прогрессе. В Commerzbank 400 служащих находились на работе или наготове, все звонки были перекоммутированы непосредственно на мобильные телефоны, чтобы с любым сотрудником можно было связаться за считанные секунды. Deutsche Bank провел 59 отдельных пробных запусков для проверки связи своих компьютеров с клиринговыми системами по всей Европе; 2.000 служащих в 40 офисах, разбросанных по всему свету, отчитывались перед "глобальным контрольным центром", который расположился в Эшборне неподалеку от Франкфурта. Deutsche Bank заявил, что он является единственным банком, способным предоставить полный спектр финансовых продуктов в евро, начиная уже с 4 января.
В Париже около 10.000 сотрудников более чем 100 финансовых институтов принимали участие в проведении 900 стадий, на которые был разбит процесс введения евро. Французская ассоциация банкиров и профсоюзы заранее согласовали необходимые исключения из обычных норм, регламентирующих продолжительность рабочего времени.
Зато итальянцы, словно желая подтвердить стереотипное мнение о своих деловых качествах, проявили несколько меньшее рвение. Местные банки отрапортовали, что они готовы к введению евро, но выделили для этого гораздо меньшие рабочие группы, чем их немецкие и французские конкуренты. Один из руководителей Банка Италии заявил: "Конца света не случится, если в понедельник что-то будет не так. Система будет отлично работать во вторник или в среду".

Конверсионные курсы евро (национальных денежных единиц за 1 евро)

Австрийский шиллинг............................... 13,7603
Бельгийский франк.................................. 40,3399
Голландский гульден............................... 2,20371
Финская марка.......................................... 5,94573
Французский франк.................................. 6,55957
Немецкая марка....................................... 1,95583
Ирландский фунт....................................... 0,787564
Итальянская лира.................................... 1936,27
Люксембургский франк........................... 40,3399
Португальское эскудо.............................. 200,482
Испанская песета..................................... 166,386

Доллар США*.............................................. 1,17
Японская иена*......................................... 133
Британский фунт стерлингов*................ 0,70

* рыночные курсы на 31 декабря 1998 г. Источник: Европейская Комиссия
В основном опасения касались трех возможных проблем: что банки не смогут вовремя начать операции, что данные будут искажены и что некоторые рынки не смогут открыться сразу же в понедельник. Кроме того, кастоди могли "потерять" часть активов, из-за чего было бы невозможно их реализовать. Система межбанковских расчетов SWIFT даже собрала команду из 150 человек, чтобы помочь банкам решить их проблемы с платежами. Чтобы избежать неприятностей, она порекомендовала банкам не совершать платежи на очень крупные суммы. "Как и все, мы надеемся на лучшее, но готовимся к худшему", - заявил представитель SWIFT. В целом, однако, проблем ждали не от крупных финансовых институтов, которые тщательно готовились к конверсии (например, одна только компания Merrill Lynch затратила на это около $ 80 млн.), а от мелких и средних участников рынка.
Тем не менее, опасения оказались преувеличенными. На сегодняшний день можно уверенно сказать, что длившееся два года, планировавшееся в соответствии с правилами подготовки крупномасштабной военной кампании и потребовавшее координации действий гигантского числа участников мероприятие по введению евро закончилось успешно.

График введения евро

Роль евро

Не нужно быть специалистом по экономической истории, чтобы придти к выводу о том, что международное валютное превосходство приносит существенные политические выгоды. Достаточно посмотреть на послевоенный опыт Америки. Доминирующая держава всегда лучше защищена от внешних влияний при формулировании и проведении в жизнь финансовой политики. Она также способна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами, равно как и оказывать значительное влияние на другие страны. Подтверждением тому являются как одностороннее решение президента Никсона в 1971 г. о выходе США из послевоенной валютной системы, так и более близкие по времени примеры решающего участия американского Казначейства в разрешении мексиканского и бразильского долговых кризисов.
Помимо этого, имеются и чисто экономические выгоды. Страна, валюта которой имеет международный статус, т.е. в значительном количестве сосредоточена в руках иностранцев, получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью денежных знаков и фактическими издержками их изготовления. Так, по расчетам Deutsche Bank порядка 50-60% находящихся в обращении наличных долларов США и 30-40% немецких марок сосредоточено за пределами страны их происхождения. В целом, доходы Соединенных Штатов от международного спроса на доллары достигают 0,1% ВВП. Специалисты из Deutsche Bank считают, что эмиссия евро принесет прибыль в размере 0,05% совокупного ВВП стран ЕС (или 4 млрд. евро). Однако существует еще один, часто недооцениваемый, источник получения доходов: дисконт от ликвидности краткосрочных государственных долговых обязательств. Статус доллара как международной валюты и повышенный спрос на него занижают реальную доходность при размещении инструментов, обслуживающих государственный долг США. Доля нерезидентов среди держателей американских правительственных ценных бумаг составляет порядка 25% по сравнению с 17% для государственного долга других стран. По самым грубым подсчетам этот второй источник доходов дает еще примерно 0,1% ВВП США. Все эти цифры не являются гигантскими, но ими не стоит пренебрегать. Таким образом, любое изменение баланса сил в международной валютной системе может означать политические и экономические выгоды для Европы и ущерб для США.
В настоящее время Европа играет одну из ключевых ролей в мировой экономике. Так, Евроленд имеет несколько большее население и немногим меньший объем ВВП, чем США. Торговый оборот между Еврозоной и остальным миром (без учета торговли внутри ЭВС) незначительно превышает соответствующий показатель Соединенных Штатов. Однако наличие границ между отдельными странами, национальных валют, не считая различий в налоговом и трудовом законодательстве, до сих пор лишало европейские фирмы тех конкурентных преимуществ, которыми обладают компании, действующие на крупных интегрированных внутренних рынках США или Японии.
Роль новой валюты в международной финансовой системе будет основана в будущем на стабильности и силе евро против доллара и иены и определяться долей евро в официальных и частных инвестиционных портфелях, международных финансовых транзакциях и торговых потоках. С введением евро торговля между 11 странами ЭВС не требует больше операций купли-продажи валюты. Контракты между компаниями разных стран теперь не связаны с валютными рисками. Более того, поскольку цены определяются в одной и той же валюте во всех 11 государствах, европейским фирмам становится легче покупать товары, сделанные в других странах Евроленда.
Поэтому внутренняя торговля в ЭВС будет расти опережающими темпами по сравнению с внешней. Кроме того, поскольку страны Еврозоны становятся гораздо более сплоченными в экономическом плане, их политическое руководство будет менее озабочено флуктуациями обменных курсов евро, чем правительства отдельных стран - курсами своих прежних национальных валют. Иными словами, подход к политике обменных курсов станет более похож на американский. Это может способствовать снижению курса евро.

Роль евро как резервной валюты

Доллар в течение многих лет являлся доминирующей резервной валютой, в которой другие страны по всему свету предпочитали держать свои валютные резервы. На конец 1997 г. 57% всех официальных резервов иностранной валюты в мире приходилось на доллар. Немецкая марка занимала лишь 12,8%, французский франк - 1,2%, а японская иена - 4,9%. Однако при этом центральные банки Евроленда имели валютных резервов на $ 300 млрд. После введения общей валюты они, по всей видимости, начнут сокращать свои резервы в иностранных валютах.
Поскольку торговля внутри зоны будет производиться в евро, отпадет потребность поддерживать ее с помощью накопления резервов иностранных валют. Различные расчеты определяют объем "избыточных" резервов в странах ЭВС в диапазоне от $ 50 млрд. до $ 230 млрд. Рыночные оценки экспертов МВФ, которые базируются преимущественно на величине торговых потоков, указывают, что европейцами может быть продано до $ 50 млрд. Однако, величина и предполагаемая структура резервов в ЭВС будет определяться в большей степени направлением движения потоков капитала и политикой обменного курса ЕЦБ, чем торговыми потоками. Более того, если прежняя линия поведения основных центральных банков может служить ориентиром в этом вопросе, то ЕЦБ вряд ли будет продавать долларовые резервы в ближайшее время. Поскольку цифра "избыточных" резервов незначительна по сравнению с общим объемом международных активов и обязательств США, понижающее давление на обменный курс доллара к евро вследствие продажи долларовых резервов в любом случае будет слабым.
Значение евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральных банков азиатских стран. Пока они владеют более чем 40% официальных валютных резервов мира (преимущественно в долларах). Во многом это является следствием того, что до кризиса 1997 г. многие азиатские валюты были привязаны к доллару, но также и из-за отсутствия до сих пор достаточно привлекательной альтернативы. Даже несмотря на то, что сейчас невозможно предугадать политику обменных курсов стран Азии в будущем, очевидно, что окончание жесткой привязки к доллару откроет более широкую перспективу для использования евро в качестве резервной валюты. Многие аналитики предполагают, что азиатские государства будут аккумулировать значительные объемы резервов в евро для оптимизации прибыли, диверсификации рисков и стабилизации обменных курсов. В этом случае доля евро может составить 25-30% мировых валютных резервов.
Насколько быстро (если это вообще состоится) другие страны переориентируют свои резервы на евро? Государства, которые используют фиксированный курс, в основном привязывают свои валюты к доллару или к корзинам валют с преобладанием доллара. Они вряд ли произведут значительные изменения в ближайшее время. Кроме того, большинство стран Латинской Америки и Азии имеют более тесные торговые связи с США, чем с Европой. Они, скорее всего, не станут сбрасывать доллары, но могут постепенно диверсифицировать свои резервные запасы. Определенно можно сказать лишь, что если сдвиги в структуре резервов от доллара к евро и произойдут, этот процесс будет постепенным. Центральные банки в других странах мира, безусловно, не станут продавать доллары и покупать евро в больших объемах, если это приведет к уменьшению их долларовых активов.
Насколько привлекательно будет евро для государств с растущими резервами? Не подлежит сомнению, что усиление роли какой-либо валюты как резервного средства может происходить только если ее эмитент имеет общий дефицит платежного баланса. Другими словами, если запасы резервной валюты растут, то на нее должен существовать не только спрос, но и предложение. Пример США демонстрирует эту закономерность. В последние годы Америка имеет постоянный дефицит платежного баланса. Но и ранее, в 1950-х и 1960-х годах, отток капитала из страны превышал положительное сальдо торгового баланса. В настоящее время Евроленд имеет ощутимое положительное сальдо торгового баланса. Поэтому вопрос заключается в том, станет ли этот блок крупным экспортером капитала.
Другим условием для приобретения статуса резервной валюты является наличие финансовых рынков, на которых центральные банки будут готовы инвестировать свои резервы иностранной валюты. США выплачивают проценты по долларовым активам иностранных денежных властей, которые размещаются в форме банковских депозитов или ценных бумаг. Таким образом, финансирование дефицита путем увеличения обязательств по отношению к официальным держателям долларовых резервов практически не отличается от привычного заимствования в форме выпуска ценных бумаг. Главное преимущество заключается в том, что средне- и долгосрочные процентные ставки несколько ниже, чем они были бы, если доллар не являлся бы резервной валютой.

Слабый евро - сильная Европа: миф или реальность?

За время существования евро страны ЕС добились рекордных темпов роста, невиданных за последнее десятилетие. При этом курс единой европейской валюты постоянно падал.
Для самой единой европейской валюты это время было не из легких - с 4 января 1999 года, когда были осуществлены первые торги по евро, его курс упал уже на 21 проц. по отношению к доллару и на 26 проц. по отношению к японской иене. С начала этого года курс евро снизился на 11 проц. к доллару и на 6,7 проц. - к иене. "Психологический рубеж" - равный курс евро и доллара - уже давно позади, и, похоже, печальная тенденция может сохраниться.
Однако именно "слабый" евро позволил европейской экономике добиться впечатляющего успеха, которого все и ждали от введения единой валюты. Так, в своем последнем экономическом прогнозе на апрель Европейская Комиссия утверждает, что экономика стран ЕС в текущем году достигнет самых высоких темпов роста с 1989 года и уже в будущем году может обогнать по этому показателю США. Официальный прогноз экономического роста для ЕС на 2000 год увеличен с 3 до 3,4 проц., а на 2001 год определен в 3,1 процента.
Комиссия отмечает, что экономический рост ЕС в 2000 году может оказаться чуть медленнее, чем в США, для которых прогноз составляет 3,6 процента. В то же время уже в будущем году Западная Европа и США могут поменяться местами с учетом того, что прирост производства в Америке пока ожидается на уровне 3 процентов. Такие достижения могут оправдать постоянное падение курса единой европейской валюты, так как именно это повышает конкурентоспособность европейских товаров на мировом рынке.
"Падение евро дало "прикурить" европейской экономике, сдвинуло ее с места, и в ряде стран уже заметен экономический рост", - отмечает видный экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике за 1999 год Роберт Р. Манделл. Он - автор идеи глобализации мировых валют и отчасти считает себя "отцом евро", так как именно его теория частично легла в основу валютной интеграции стран ЕС.
Эксперт полагает, что "переоценка евро может нанести больший вред экономике Европы, чем его недооценка". По мнению Р. Манделла, "падение курса евро по отношению к доллару сделало экономику Европейского Союза более конкурентоспособной и ускорило динамику ее развития".
Действительно, основным фактором экономического роста в ЕС (по итогам 1999 года на 2,3 проц.) стало улучшение торгового баланса товаров и услуг стран евро. За этим успехом, отмечает Европейская Комиссия, стоит рост объемов экспорта на 4,1 проц. в 1999 году. По ее прогнозам, в нынешнем году объем экспортных операций продолжит расти и увеличится на 8,5 проц. по сравнению с прошлым годом.
Столь оптимистические прогнозы Европейской Комиссии базируются на двух опорах - растущем спросе на европейские товары в мире и сокращении безработицы в странах ЕС. Так, Комиссия отмечает рост занятости в странах зоны евро в среднем на 3,6 проц. в год с 1996 по 1999 год. В то же время уровень безработицы упал с 11,6 проц. от трудоспособного населения в 1996 году до 10 проц. в 1999 году. По прогнозам Европейской Комиссии, к концу 2000 года этот показатель понизится до 9,2 процента.

Падение курса - и хорошо, и плохо сразу

Невольно возникает вопрос: кого же в таких благоприятных условиях будет беспокоить низкий курс евро? Похоже, неустанное скольжение общей валюты вниз разочаровывает пока только европейских туристов, желающих купить товары за пределами еврозоны: им необходимо конвертировать евро в другую валюту.
Но это еще не беда. Настоящая проблема в том, что непрекращающееся ослабление позиций евро способно привести к оттоку долгосрочного капитала из стран зоны евро, так как никто не согласен безучастно наблюдать за тем, как обесцениваются на глазах его инвестиции.
Между тем министры финансов Евросоюза в один голос твердят, что европейская экономика теперь твердо встала на ноги, а поскольку крепкая экономика всегда идет рука об руку с твердой валютой, то и евро вот-вот начнет расти. Им вторит и руководство ЕЦБ.
Аналитики утверждают, что при условии проведения в Европе серьезных структурных реформ через несколько лет темпы роста там действительно будут выше, чем в США. Правда, корень проблемы они видят в несовпадении фаз циклов развития Европы и Америки.
Да, "слабый" евро стал двигателем экономического прогресса в ряде стран зоны евро - это так. Но в целом по региону сохраняются значительные различия в темпах развития стран. Так, например, по прогнозам Европейской Комиссии, экономический рост в Ирландии в нынешнем году составит 7,5 проц., в Финляндии - 4,9 проц., в Нидерландах - 4,1 процента. В то же время в Германии и Италии эти показатели, как ожидается, будут ниже 3 процентов.
Столь разные оценки, как отмечают многие наблюдатели, отражают глубокие структурные различия, существующие между странами зоны евро. И корень проблемы не в "слабом" евро или в угрозе инфляции, а в преодолении этих структурных разрывов. Таким образом, только реформа может действительно помочь реальному сближению экономик стран зоны евро и остановить отток капиталов.
Да и Р. Манделл также считает, что активное снижение курса евро по отношению к доллару вызвано рядом объективных причин, обусловленных валютной интеграцией 11 европейских стран. Однако он называет "безосновательными" выводы пессимистов относительно перспектив евро. По его мнению, "экономический рост США, ставший одной из причин укрепления курса доллара в последнее время, на фоне высоких цен на нефть замедлится уже в этом или следующем году, и необходимость финансирования дефицита платежного баланса в США значительно укрепит позиции евро. Совершенно очевидно, что произойдет переход портфельных инвестиций от доллара к евро".
По мнению Р. Манделла, в ближайшие годы зона евро будет существенно расширяться - через 10 лет в нее смогут войти около 10 стран Центральной и Восточной Европы. Но сила евро и доллара останется примерно равной: зона влияния американской валюты тоже будет расширяться.

Слабости евро и ЕСЦБ

Однако наибольший риск для успешного функционирования евро, как это ни парадоксально звучит, исходит от самих денежных властей ЭВС. Прежде всего, необходимо укрепить доверие к ЕЦБ (при этом руководителям нового центрального банка следует иметь ввиду, что доверие не всегда равнозначно проведению строгой денежной политики). Для этого ЕЦБ в начальный период его деятельности особенно важно сформировать свою собственную отчетливую идентичность. Руководству банка требуется действовать таким образом, чтобы ликвидировать подозрения, что в его рядах существуют некие национальные коалиции. Битва между голландцем Вимом Дуйсенбергом и французом Жаном Клодом Трише за назначение первым президентом ЕЦБ оказалась контрпродуктивной, переключив внимание с профессиональных способностей соискателей на соперничество государств. Франция желала назначить собственного кандидата на этот пост, другие страны сопротивлялись.
Абсурдный компромисс, который был достигнут в результате, позволил Франции заявлять, что Дуйсенберг уйдет в отставку с поста президента ЕЦБ через четыре года (вместо положенных восьми лет) в пользу Трише, в то время как сам Дуйсенберг мог отрицать такое намерение. Все это не добавило престижа возглавляемому им учреждению. Не менее важно установить надлежащую подотчетность ЕЦБ, чтобы обеспечить долгосрочную политическую поддержку для общей валюты. Неубедительность объяснений со стороны ЕЦБ своей экономической политики в случае каких-либо серьезных экономических осложнений в Еврозоне способна лишь укрепить антиинтеграционные настроения в общественном мнении.
Как известно, по условиям Маастрихтского соглашения функция проведения совместной монетарной политики возложена на Европейскую систему центральных банков (ЕСЦБ). Последняя включает в себя ЕЦБ, располагающийся во Франкфурте, а также 11 национальных центробанков. Хотя моделью для ЕЦБ послужил германский Бундесбанк, вся конструкция напоминает Федеральную резервную систему США. ЕЦБ с правлением из 6 членов можно сравнить с Федеральным резервным советом в Вашингтоне, а национальные центробанки являются аналогами 12 американских федеральных резервных банков. Полномочия по определению монетарной политики сосредоточены в руках Наблюдательного совета ЕСЦБ, состоящего из правления ЕЦБ и 11 президентов национальных центральных банков. Насмотря на некоторые отличия, Наблюдательный совет, в целом, соответствует Федеральному комитету по операциям на открытом рынке в США.
Создавая ЭВС, его архитекторы делали упор как на независимость ЕЦБ, так и на простоту и однозначность его антиинфляционных целей. В соответствии с учредительными документами ЕЦБ может считаться самым независимым и самым односторонне мыслящим центральным банком в мире. Американская ФРС, например, по закону должна принимать в расчет наряду с уровнем инфляции также показатели производства и занятости.
Кроме того, ФРС подотчетна конгрессу, который периодически заслушивает ее руководителей и иногда пытается повлиять на их точку зрения. Осторожность, которую конгресс и Белый дом проявляют в этом вопросе, основывается не на законе, а на традиции, отражающей тот авторитет среди участников финансового рынка, который ФРС завоевывала годами.
Положение ЕЦБ прямо противоположно. Маастрихтский договор не устанавливает его подотчетности никакому национальному или европейскому органу. Фактически, договор прямо запрещает ЕЦБ или его руководящим органам "запрашивать или получать инструкции от институтов или органов Сообщества, от какого-либо правительства государства-члена или от любого другого органа". Журнал The Economist назвал эту ситуацию "свободой совершать ошибки". Что касается целей, то договор утверждает лишь, что целью ЕЦБ является "стабильность цен", оставляя банку возможность самому определять, что это означает. ЕЦБ сегодня определяет "стабильность цен" как уровень инфляции, не превышающий 2% в год. В современную эпоху ни одна крупная экономическая держава не сумела удерживать такой уровень в течение нескольких лет. Средний показатель инфляции в Америке за последние 10 лет составляет 3,3%, а в Германии, несмотря на все могущество Бундесбанка, - 2,8%. В общем, совершенно недемократическому институту поручено бескомпромиссно бороться за достижение исключительно трудной цели практически нулевой инфляции.
Существует достаточно доказательств того, что независимость центрального банка действительно является хорошей идеей. Угроза заключается в том, что архитекторы ЭВС зашли слишком далеко. Евросоюз с его слабым парламентом упрекается многими в изначально присущем ему "дефиците демократии". Власть нового центрального банка сделает этот дефицит еще большим. С точки зрения экономики угроза заключается хотя бы в том, что ЕЦБ поймет свои инструкции буквально: свести инфляцию до нуля, невзирая на отрицательные последствия для экономики в целом.
Кроме того, проблемы ЕЦБ осложняются тем фактом, что он имеет дело с новой валютой, новым валютным регионом и совершенно новым набором экономической статистики. ЕЦБ не обладает значительным опытом, который имеют другие центральные банки, чтобы хорошо представлять себе, как поведет себя экономика в тот или иной поворотный момент. Это делает руководителей ЕЦБ менее авторитетными и более подверженными ошибкам.
К тому же, прогнозы также представляют собой некоторую проблему. Как указывается в опубликованном Deutsche Bank специальном обзоре, красноречиво озаглавленном "Навигация в тумане", его аналитики потратили массу времени, чтобы получить сводные экономические данные по 11 странам Еврозоны. В результате они вынуждены были констатировать: "Мы имеем вполне ясное понимание агрегированных показателей ВВП, промышленного производства, уровня потребительских цен и безработицы. Но значительные объемы обзорных данных, конкретных неагрегированных цифр и т.д. просто не годятся. Даже когда будут опубликованы обзоры по всей зоне евро, у нас не будет достаточной истории, которая укажет нам, скажем, что германский индекс делового климата IFO является хорошим индикатором для германского ВВП, в то время как показатель уверенности потребителей не говорит нам слишком много о потребительских расходах во Франции".

Единая валюта - единый бизнес

Евро стал мощным стимулом усиления концентрации европейского бизнеса. Как и при всяком расширении рынка, в корпоративной структуре стран зоны евро началась мощная волна слияний и поглощений, направленная, например, на укрупнение предприятий и банков до размеров, позволяющих им эффективно оперировать в масштабах всей зоны. Дополнительный импульс придавало и то, что ЕС по-прежнему отстает по уровню концентрации от США и Японии - как в целом, так и в верхушке корпоративной иерархии. В частности, сто крупнейших предприятий США производят в год на душу населения продукции на 10 тыс. 780 долл., Японии - даже 24 тыс. 430 долларов. В ЕС эта цифра заметно ниже - всего 7 тыс. 770 долларов.
Пожалуй, самым громким и ощутимым для рынка стало слияние европейских бирж. Результат - появление единой электронной биржи с автоматической системой торгов в режиме реального времени, доступ к которой получат инвесторы во всех европейских странах.
В начале мая крупнейшие торговые площадки Европы - Лондонская фондовая биржа и франкфуртская Дойче Берзе - объявили о слиянии. Новая крупнейшая в Европе биржа станет называться iX, и к ней, возможно, в будущем присоединятся другие европейские площадки. На iX сосредоточится торговля 53 проц. всех европейских акций, и она начнет работу уже осенью 2000 года. Как ожидается, в Лондоне будут торговать акциями крупнейших компаний, так называемыми голубыми фишками, а Франкфурт-на-Майне станет главной площадкой по операциям с акциями высокотехнологичных компаний.
Волна слияний коснулась и других секторов, в частности банковского. Для банков введение единой европейской валюты означает становление нового рынка банковских услуг, равно как и продвижение к единым рынкам государственных и корпоративных ценных бумаг в масштабах зоны евро. Так, например, в результате слияния шведско-финского банка "Мерита-Нордбанкен" и датского Униданбанка будет образован крупнейший в Северной Европе банк, объем активов которого составит 179 млрд. евро. Как ожидается, он предоставит банковские и страховые услуги, а также услуги пенсионного страхования в странах Северной Европы и Балтии.
Альянс крупнейших германских банков - Дойче банка и Дрезднер банка, - к сожалению, сорвался. Главной причиной разногласий была названа судьба инвестиционного подразделения Дрезднер банка - "Клейнуорт Бенсон". Вместе с тем, даже если этим банкам и не удастся найти общий язык между собой, успех их альянсов с другими финансовыми институтами Европы не вызывает сомнений.
Среди примеров крупных слияний в других отраслях, которые в данный момент находятся на рассмотрении департамента по антимонопольной деятельности Европейской Комиссии, можно назвать, в частности, новую компанию "Метро холдингз", образованную "Дойче телеком", "Франс телеком" и "Энерджиз" для создания телекоммуникационных сетей в Великобритании; стратегический альянс "Ройял Датч Шелл" и норвежской "Статойл"; покупку "Данон" и "Набиско холдингз" четвертой в мире компании по производству сладостей "Юнайтед Бискуитс".
Для промышленных корпораций введение евро означает прежде всего снижение расходов на расчетное обслуживание и на гарантирование (хеджирование) валютных операций (достигающие ныне в ЕС 1 проц. ВНП), большую выгоду фактурирования своей продукции в новой валюте (в том числе тем, чтобы снизить валютный риск) и снижение стоимости заемного финансирования.
Перед самими акционерными компаниями, так же как и перед эмитентами долговых обязательств, хотя и с меньшей срочностью, встают вопросы, связанные с переоценкой в евро акционерного капитала и реденоминацией акций. Она должна произойти по решению общего собрания акционеров в любое время в течение 1999-2002 годов, что, однако, не повлечет за собой конвертацию номинальной стоимости акций в евро.
Вместе с тем, несмотря на сокращение торговых издержек и облегчение самого процесса торгов, произошедших с введением евро, в целом, по мнению экспертов, рост объемов международных инвестиций в европейские компании, вероятно, будет существенно отставать от вложений в гособлигации. Основным результатом такого положения вещей может стать более низкая рыночная капитализация европейского бизнеса по сравнению с американскими корпорациями.

Евро и мировые рынки капитала

Рынки капитала в странах Западной Европы всегда отличались относительно высокой степенью обособленности, а движение инвестиций через национальные границы было весьма ограниченным. В крупнейших западноевропейских странах - Германии, Франции, Италии - доля иностранных активов в портфелях институциональных инвесторов составляла не более 5%. Обмен финансовыми ресурсами сдерживался юридическими барьерами, но главным образом - риском колебаний валютных курсов и издержками, связанными с осуществлением конверсионных операций. Обособленность рынков отдельных стран усугублялась тем, что западноевропейские фирмы тяготели к национальным, а не к международным источникам финансирования. Следствием этого стали относительная неразвитость европейских фондовых рынков и низкий уровень их капитализации.
Введение единой европейской валюты создало мощные предпосылки для развития и углубления единого европейского финансового рынка, развития его инфраструктуры и приближения его характеристик к параметрам североамериканского. Кроме того, расширение использования евро усилило необходимость структурных изменений, в первую очередь на финансовых рынках.
Во-первых, в результате исчезновения валютного компонента существенно возрастает значение других факторов ценообразования на финансовом рынке, в частности, кредитного рейтинга эмитента, ликвидности ценных бумаг, механизма расчетов, юридических и других рисков. Общим результатом увеличения роли этих факторов явилось сближение условий выпуска ценных бумаг эмитентами стран еврозоны, повышение степени открытости национальных рынков и как следствие - усиление конкуренции между ними.
Во-вторых, появление единой валюты привело к значительным изменениям правил, регулирующих работу европейских финансовых рынков, и вследствие этого - к повышению роли институциональных инвесторов. До 1999 г. страховые компании (а в некоторых странах и пенсионные фонды) были ограничены в своей деятельности установленным в рамках ЕС нормативом, согласно которому пассивы в иностранной валюте должны на 80% покрываться активами в той же валюте, а круг первичных эмитентов ценных бумаг в отдельно взятой стране ограничен филиалами компаний, зарегистрированных в данной стране ("принцип якоря"). Устранение этих ограничений придало дополнительный импульс развитию западноевропейских институциональных инвесторов (число которых в государствах - членах ЕС существенно превышает численность аналогичных институтов в США).
Последние смогли значительно увеличить объем операций и диверсифицировать их в рамках зоны евро. Созданы более благоприятные условия для развития системы частных пенсионных фондов, доля акций которых в общем обороте финансовых рынков составляет от 20% в Германии, Франции и Италии до 30-50% в Великобритании и Нидерландах.
В-третьих, немаловажным следствием введения евро является изменение принципов формирования портфелей финансовых инструментов. На смену валютной диверсификации в управлении частными инвестиционными портфелями приходит распределение инструментов по сегментам рынка (инструменты рефинансирования, государственные облигации, акции частных компаний). Происходит интенсивное сращивание европейских и международных рынков: менеджеры из стран зоны евро проявляют все больший интерес к работе с иностранными ценными бумагами, а операторы из стран, не входящих в эту зону, - к пополнению своих портфелей за счет европейских ценных бумаг.

Евро в России

Что касается России, то по отношению к евро пока она является всего лишь сторонним наблюдателем и эта проблема ее особенно не беспокоит. Роль единой европейской валюты в российской экономике по-прежнему ничтожно мала. Более того, все расчеты по внешнеторговым операциям осуществляются в долларах. И это даже позволяет России закупать больше европейских товаров.
Продолжающееся падение курса евро по отношению к американской валюте не оказывает сколько-нибудь значительного влияния на российскую экономику. Как считают большинство российских экспертов, ожидания, что роль евро вырастет с повышением его доли во внешнеторговых расчетах и с переводом банковских резервов в единую европейскую валюту, не оправдались.
В департаментах внешнеторговых расчетов крупнейших российских банков также подтверждают, что более 90 проц. расчетов по-прежнему проходят в долларах, в евро заключаются лишь единичные сделки.
Введение евро в наличной форме, намеченное на 1 января 2002 года, не сможет кардинально изменить ситуацию. "Сегодня укрепление доллара объективно связано с тем, что американская экономика как никогда сильна", - отметил он.
Вместе с тем прогнозы российских экспертов, как, впрочем, и мнения европейских наблюдателей, в отношении перспектив единой европейской валюты разделились.
По мнению Р. Манделла, "большая загадка состоит в том, что произойдет с Россией, будет ли она страной поддержки доллара, евро или независимой валютной зоной. Это покажет будущее".
Заметим, что Евросоюз является главным торговым партнером России, на долю которого приходится 40 проц. ее внешнеторгового оборота и иностранных инвестиций и еще большая доля внешней задолженности. Потому введение евро прямо затрагивает национальные хозяйственные интересы России. В будущем неизбежны изменения, по крайней мере, по пяти основным направлениям, а именно:
а) предстоит деноминация в евро всех российских активов и пассивов за рубежом, выраженных в валютах, которые она заменяет, включая государственный внешний долг, прочие обязательства, гарантированные государством, собственность, включая недвижимость, акционерный капитал российских (смешанных) предприятий, а также прочие ценные бумаги, депозиты и иные инструменты, принадлежащие в зоне евро российским юридическим и физическим лицам;
б) напрашивается пересмотр валютных условий российских внешнеторговых контрактов со странами зоны евро, несмотря на то, что до сих пор значительная их часть заключается в долларах, особенно при поставках сырьевых товаров;
в) предстоит аналогичный пересчет в евро всех зарубежных активов и пассивов, выраженных в заменяемых валютах, размещенных в России. Это прежде всего - вклады иностранных партнеров в совместные предприятия, иностранные ценные бумаги в отечественном финансовом обороте, депозиты и т. д;
г) наконец, в будущем неизбежно возрастет доля золотовалютных резервов ЦБ РФ, которые держатся в евро. По утверждениям самого Центробанка, в начале 1999 года он держал приличную часть валовых международных резервов (все ликвидные активы ЦБ РФ и Минфина РФ) в евро и понес в связи с этим некоторые убытки, после чего было принято решение сократить эту долю.
Характер воздействия введения евро на экономическую ситуацию в странах Центральной и Восточной Европы, включая Россию, в краткосрочном плане во многом определяется тем, каково будет состояние экономики ЕС в ближайшие годы после создания валютного союза. Экономический спад и рост безработицы как следствие ужесточения монетарной и фискальной политики в Еврозоне будет ограничивать темпы роста на востоке континента. Кроме того, развитие данного сценария может затормозить процесс расширения ЕС на восток. Впрочем, данный сценарий несколько улучшает конкурентные позиции российских компаний на рынках стран Центральной и Восточной Европы.
Главным препятствием для расширения может стать политическая реакция на растущую безработицу в тех регионах Еврозоны, которые в наибольшей степени пострадают от негибкой денежной политики ЕЦБ и ограничений, налагаемых на национальную фискальную политику "Пактом о стабильности". В результате этих ограничений рынки труда будут в гораздо большей степени подвержены внешним шокам и структурным изменениям, чем прежде. В результате политическое давление со стороны регионов, страдающих от высокой безработицы, затруднит проведение реформы финансового перераспределения и процедур принятия решений в рамках ЕС, которые необходимо завершить до принятия в союз новых членов.
По мнению экспертов компании PricewaterhouseCoopers, самый большой риск для государств, претендующих на вступление в ЕС, связан с тем, что они могут быть вынуждены проводить слишком жесткую монетарную и фискальную политику, чтобы соответствовать критериям, необходимым для членства в союзе. Уменьшение государственных расходов приведет к ограничению внутреннего производства и инвестиций, в то время как утрата гибкости в денежной политике увеличит степень подверженности этих стран внешним шокам. Такой вариант развития событий еще больше сокращает возможности российского экспорта в данном регионе, что, в свою очередь, отрицательно повлияет на ситуацию в реальном секторе российской экономики.
До сих пор участники российского финансового рынка не отличались повышенным интересом к проблемам введения евро, что резко контрастировало с ажиотажем, охватившим другие финансовые рынки мира. Это тем более примечательно, поскольку страны ЕС в совокупности представляют собой крупнейшего торгового партнера России. В то же время, экономическое состояние страны сегодня в огромной степени зависит от благосклонности международных финансовых институтов, в которых по-прежнему доминируют США. Ключевая роль американского правительства в разрешении долгового кризиса в странах с развивающимися или переходными экономиками также резко усиливает положение доллара на местных финансовых рынках. К тому же, среди развивающихся рынков российский на сегодняшний день рассматривается как один из наиболее слабых, что значительно уменьшает его возможности противостоять экспансии доминирующей валюты и не способствует поиску вариантов более сбалансированной расстановки сил.
Из общего биржевого оборота валютной торговли в России в прошлом году, составившего примерно $ 31 млрд., на доллар приходилось 98%, на марку - 1% и на все остальные валюты - еще 1%. Поэтому доминирующему положению доллара на российском рынке в ближайшее время вряд ли будет грозить серьезная опасность. Появление расчетов в евро не сказалось существенно на валютной торговле.
Перспективы евро в России во многом будут определяться решениями Банка России и национальных банков других стран СНГ об изменении структуры своих валютных резервов. Кроме того, существенное влияние окажет выбор валюты номинирования ценных бумаг, размещаемых государством или российскими корпорациями. Однако данный вопрос тесно связан с дальнейшим развитием общеевропейского финансового рынка. Позиции доллара в России в настоящее время усиливает и действующий порядок обязательной продажи валютной выручки. Экспортеры, получающие выручку в валютах, отличных от доллара, вынуждены все равно конвертировать эти средства в американскую валюту, чтобы затем продать 75% выручки на специальной торговой сессии.
Рынок евро на ММВБ на сегодняшний день формируется преимущественно как клиентский. Заявки на продажу и покупку новой валюты исходят в основном от компаний, осуществляющих экспортно-импортную деятельность в странах Еврозоны. Поэтому перспективы рынка евро в значительной степени зависят от степени активности использования новой валюты российскими фирмами в своих международных расчетах. Возможность проведения арбитражных операций с евро пока затрудняется отсутствием ликвидного рынка и, как следствие, наличием широкого спрэда между котировками на покупку и на продажу данной валюты.
В то же время, влияние учреждения ЭВС уже начало сказываться на политике крупных российских компаний, ведущих бизнес в Европе. Вслед за этим некоторые российские финансовые институты, вовлеченные в операции на международных рынках, вынуждены пересматривать стратегию выбора своих партнеров за рубежом. Существует набор сильных объективных факторов, создающих благоприятную обстановку для усиления роли евро на финансовом рынке России.

Что нужно для того, чтобы стать членом Евроклуба

С 2 января 2002 года евро будет введен в обращение в наличной форме для параллельного хождения с национальными валютами на полгода.
Уже утверждены номиналы новых денег, объемы их эмиссии и дизайн. К 2002 году будет отпечатано 12 млрд. банкнот достоинством 500, 200, 100, 50, 20, 10 и 5 евро и отчеканено 70 млрд. новых монет в 2 и 1 евро и 50, 20, 10, 5, 2 и 1 цент. Дизайн монет предусматривает наличие у них одной стандартной (лицевой или "европейской") и одной "национальной" (оборотной) стороны
Посмотреть на евро в наличной форме можно здесь >>>.
Наконец, евро получит свой логотип, который уже зарегистрирован международной организацией по стандартизации и ныне вводится в наборные панели компьютеров, обменные коды компьютерных систем и в Интернет.
С 1 июля 2002 года прекращается обращение национальных валют и происходит полный переход на единую европейскую валюту. Обмен остаточных сумм национальных валют на евро будет продолжаться и позже.
Внутренние финансовые операции стран - членов зоны евро (бюджет, финансовый учет и т. п.) до 31 декабря 2001 года по-прежнему могут вестись в их национальных валютах, однако с параллельной публикацией в евро основных показателей государственной финансовой статистики. Внешний государственный долг в валюте стран, присоединившихся к евро, подлежащий оплате до 31 декабря 1998 года, будет оплачиваться в той же валюте. К платежам, приходящимся на переходный период 1999-2001 годов, будет применяться правило "ни принуждения, ни запрещения" при свободе выбора средства платежа (по согласованию между сторонами займа) между валютой займа и евро. На практике большинство правительств намерено, однако, раньше деноминировать в евро свои обязательства, обращающиеся на рынке.
Наконец, любые новые государственные заимствования внутри зоны евро, размещаемые на открытом рынке с 31 декабря 1998 года, могут выражаться уже только в новой валюте - равно как и все платежи в погашение этих новых долгов.
Сейчас выработаны следующие критерии присоединения к зоне евро:
- максимальный бюджетный дефицит должен быть не более 3 проц. ВНП (при нарушении этого норматива к государству-нарушителю применяются санкции);
- размер государственного долга не более 60 проц. ВНП (или устойчивое приближение к этому показателю);
- долгосрочные процентные ставки по кредитам, не превышающие двух процентных пунктов над средним уровнем этого показателя по трем странам ЕС с наиболее стабильными ценами;
- инфляция не более чем на 1,5 процентных пункта выше среднего уровня этого показателя по трем странам ЕС с наиболее стабильными ценами;
- участие в европейской валютной системе без выхода курса национальной валюты за рамки разрешаемых ею курсовых колебаний в течение последних двух лет.
На базе именно этих критериев 2 мая 1998 года для участия в зоне евро Советом ЕС были допущены Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция.
Как известно, экономические показатели Великобритании и Швеции также укладываются в большинство указанных критериев, однако они не высказали желания войти в зону евро в составе первой волны. А вот Дания хочет, но пока не может преодолеть конституционные проблемы.
Наиболее вероятный претендент на вступление в зону евро - Греция. Европейская Комиссия заявила о том, что согласна с ее вступлением 1 января 2001 года. Между тем Европейский центральный банк пока не дал окончательного заключения относительно готовности Греции к введению евро в 2001 году. В последнем обзоре макроэкономических показателей Греции ЕЦБ отмечает, что этой стране нужно удвоить усилия, направленные на борьбу с инфляцией и бюджетным дефицитом.
За последние несколько лет Греция много сделала для стабилизации своей экономики. Однако, отмечает ЕЦБ, инфляция в стране только в 1995 году опустилась ниже 10 проц., а дефицит бюджета только в 1998 году оказался ниже предельной отметки в 3 проц. от ВВП, установленной ЕЦБ. В то же время отношение внешнего долга Греции к ВВП, которое составляет 104 проц., почти в два раза превышает установленный для стран еврозоны потолок в 60 процентов.
Окончательное решение по этому вопросу должно быть принято на предстоящей 19-20 июня в Португалии встрече глав государств и правительств стран ЕС.
В любом случае расширение границ еврозоны - дело времени. Вопрос стабильного курса единой валюты всегда будет ключевым, так как без него невозможно экономическое процветание региона в долгосрочном плане. Переход на евро стал завершающим и главным шагом европейской интеграции, ее логическим завершением. Назад дороги нет, так как именно консолидация сил и экономического потенциала европейских стран стала главным оружием европейцев за экономическое лидерство в мире с США и Японией. Евро просто обречен на успех, так как с ним связано будущее региона, обладающего огромным потенциалом роста.

И тем не менее...

Евро дешевеет...
Немецкий Bundesbank заявляет, что евро столкнулось с полномасштабным кризисом доверия.
В специальном докладе банк отклонил заявления о том, что ослабление евро не несет в себе больших проблем, а напротив даже способствует экономике, увеличивая экспортные возможности ЕС.
В докладе говорится в частности, что "временные конкурентные преимущества, которые предоставляет ослабление евро, не могут перевесить возможный ущерб, который это наносит доверию к единой европейской валюте".
Банк предупреждает, что существующий пока лишь 18 месяцев евро уже настолько обесценился на рынках обмена валют, что это начинает угрожать его репутации. В соответствии с данными, приводящимся в отчете Bundesbank, евро, вместо того чтобы стать средневзвешенным показателем положения валют 13 крупнейших стран еврозоны, упал со времени его введения на 14% в прошлом году и еще на 7% в этом.
Это свидетельствует о том, что рынки не признают внутреннюю силу единой европейской валюты, предупреждает ЦБ Германии. Однако, по мнению экспертов банка, в настоящий момент рыночная оценка евро отчасти занижена, так как страны единой европейской экономической зоны достигли значительного прогресса в усилиях по наведению порядка в сфере государственных финансов, проведении налоговых реформ, либерализации рынков труда, производства и сферы услуг.
Поэтому вопрос с силой евро остается вопросом. Пока не будет преломлено негативное отношение к нему со стороны операторов рынка, евро будет падать. Частично могут помочь интервенции Центральных банков в пользу евро, но это вызывает не уверенность, а только еще большие сомнения по поводу валюты.
В обзоре использованы материалы:
Evro.ru
Жулнал "Economist"(Статья Виктории Лаврентьевой)
Обозрение.Ру
Статья Евгения Миронова "Введение евро: последствия для мира и для России"
Статья "Операции с евро на рынке капитала"
 

официальный сайт покердом | плейдом казино | казино джокер вин украина